Энергосбыт личный кабинет передача показаний: Личный кабинет клиента «Газпром энергосбыт Тюмень»

Г-н Председатель и члены Комитета, я рад быть здесь сегодня, чтобы представить отчет Федеральной резервной системы о денежно-кредитной политике Конгрессу.

Экономические события в Соединенных Штатах в 2004 году были в целом весьма благоприятными, что все больше подтверждает точку зрения о том, что экономический рост является самоподдерживающимся. Не только ускорилась экономическая активность, но и расширение стало более широким и привело к заметному росту занятости. Очевидное усиление спроса, лежащее в основе такого улучшения показателей, несомненно, стало фактором, способствовавшим росту инфляции в этом году. Но инфляцию, похоже, также подстегнули временные факторы, такие как скачок цен на энергоносители. Эти более высокие цены, подрывая располагаемый доход домохозяйств, объясняют, по крайней мере, некоторую наблюдаемую в последнее время мягкость потребительских расходов, мягкость, которая должна оказаться недолгой.

Когда я выступал перед этим Комитетом в феврале, многие признаки активизации экономической деятельности уже были очевидны. Капитальные расходы заметно увеличились во второй половине прошлого года, несомненно, благодаря значительному увеличению прибыли, низкой стоимости капитала и налоговым льготам, введенным в действие в 2002 г. и усиленным в 2003 г. Первая половина 2004 г. Заказы и поставки капитальных товаров, не связанных с обороной, росли, а невыполненные заказы на новое оборудование продолжают накапливаться.

Однако ключевым элементом расширения, которого все еще не хватало в феврале, было свидетельство того, что предприятия были готовы увеличить наем сотрудников, чтобы соответствовать возросшим темпам продаж и производства. Способность предприятий наращивать объемы производства без заметного увеличения рабочей силы, вероятно, возникла из-за наличия неиспользованных возможностей для повышения производительности с минимальными капиталовложениями, что явилось очевидным результатом бума капитальных товаров 1990-х годов. Действительно, на протяжении большей части предыдущих трех лет менеджеры, казалось, использовали все возможности, чтобы избежать новых наймов, несмотря на рост продаж бизнеса. Их нерешительность в отношении риска и расширения занятости была усилена и расширена скандалами с корпоративным бухгалтерским учетом и управлением, возникшими после падения цен на акции, а также, конечно же, в условиях обострения геополитической напряженности. Даже сейчас, как и в последние кварталы, корпоративные инвестиции в основной капитал и товарно-материальные запасы, по-видимому, продолжают отставать от денежного потока. Затянувшийся характер этого дефицита беспрецедентен за последние три десятилетия. Кроме того, доля временного найма по отношению к общей занятости продолжает расти, что свидетельствует о том, что осторожность в бизнесе остается характерной чертой экономического ландшафта.

При этом в последние месяцы появились гораздо более четкие признаки того, что условия на рынке труда улучшаются. В частности, прирост занятости в частном несельскохозяйственном секторе за последние шесть месяцев составил в среднем около 200 000 человек в месяц, что резко превышает показатель примерно 60 000 человек в месяц, зарегистрированный в четвертом квартале 2003 года.

Улучшение условий на рынке труда, несомненно, окажет важное последующее воздействие на расходы домохозяйств. Расширение занятости должно обеспечить рост личного располагаемого дохода в дополнение к поддержке, полученной в результате сокращения подоходного налога с населения за последний год. Кроме того, низкие процентные ставки последних лет позволили многим домохозяйствам снизить бремя своих финансовых обязательств. Хотя ставки по ипотечным кредитам выросли по сравнению с недавним минимумом, они остаются весьма привлекательными в долгосрочной перспективе и оказывают солидную поддержку продажам жилья. Несмотря на вялость недавних розничных продаж, сочетание более высоких текущих и ожидаемых будущих доходов, укрепления балансов и все еще низких процентных ставок служит хорошим предзнаменованием для потребительских расходов.

Потребительские цены без учета продуктов питания и энергии, так называемые базовые цены, в этом году росли быстрее, чем в 2003 году. Например, изменение базового индекса цен на личное потребление за 12 месяцев в декабре прошлого года составило год и поднялся до 1,6 процента к маю этого года. Базовая инфляция, конечно же, была повышена за счет косвенного воздействия более высоких цен на энергоносители на издержки бизнеса и повышения цен на импорт, не связанный с нефтью, что отражает прошлое обесценивание доллара и скачок мировых цен на сырьевые товары. Но ускорение основных цен было дополнено заметным ростом прибыли, даже без учета отечественных энергетических корпораций.

Этот всплеск прибыли отражает, по крайней мере частично, недавнее восстановление спроса после нескольких лет, в течение которых слабый спрос привел к относительно сильному снижению цен предприятиями. Доля прибыли нефинансовых корпораций в выпуске сектора, после падения до 7 процентов в третьем квартале 2001 г., выросла до 12 процентов в первом квартале 2004 г., темпы роста не наблюдались с 1983 г. Половина этого роста прибыли доля произошла между первым кварталом 2003 г. и первым кварталом 2004 г., период, в течение которого коммерческие расходы были необычно низкими. На самом деле консолидированные удельные затраты для нефинансового сектора корпоративного бизнеса фактически снизились за этот период. Увеличение производительности в час в нефинансовом корпоративном бизнес-секторе более чем на 6 процентов составило большую часть чистого снижения удельных затрат. Остальное произошло из-за влияния роста выпуска на снижение нетрудовых постоянных затрат на единицу продукции. Следовательно, по крайней мере, с точки зрения бухгалтерского учета, между первым кварталом 2003 г. и первым кварталом 2004 г. все 1,1-процентное повышение цен на конечные товары и услуги, произведенные в нефинансовом корпоративном секторе, можно отнести к увеличению прибыли. маржи, а не растущее ценовое давление.

Однако предприятия ограничены в том, в какой степени они могут увеличить прибыль за счет повышения цен. Увеличение маржи должно влиять главным образом на уровень цен, связанный с любым заданным уровнем удельных затрат, но само по себе не должно вызывать устойчивого роста темпов инфляции в будущем. В рыночной экономике любой тенденции к дальнейшему росту нормы прибыли в значительной степени противостоит появление новых конкурентов, желающих снизить цены, и рост затрат на рабочую силу, поскольку все больше фирм пытаются использовать возможность получения сверхприбылей за счет увеличения занятости и объема производства. Это усиление конкурентного давления, как убедительно показала история, со временем возвращает наценки к более нормальному уровню.

За последние три десятилетия доля прибыли нефинансовых корпораций в общем номинальном доходе этого сектора колебалась около долгосрочного среднего значения примерно
10-1/2 процента. Доля прибыли в первом квартале этого года, составившая около 12 процентов, была намного выше этого уровня. Разрыв предполагал, что рост прибыли на единицу продукции в конечном итоге замедлится по сравнению с увеличением издержек на единицу продукции. Этот прогноз совпал с ожиданиями аналитиков относительно роста прибыли в следующем году, которые существенно ниже фактического роста прибыли в последних кварталах.

Действительно, некоторое выравнивание или понижательное давление на размер прибыли, возможно, уже имеет место из-за роста удельных затрат на рабочую силу. Несмотря на то, что рост производительности продолжается со скоростью, превышающей среднее долгосрочное значение, он замедлился по сравнению с необычайными темпами прошлого лета и в настоящее время не превышает увеличения почасовой оплаты труда. Имеющаяся информация свидетельствует о том, что в первой половине года почасовая оплата увеличивалась примерно на 4-1/2 процента в год. Безусловно, рост среднего почасового заработка неконтролирующих работников в последние месяцы был умеренным и практически не изменился в июне. Но другие выплаты ускорились в этом году, отражая продолжающийся значительный рост расходов на медицинское страхование, резкое увеличение отчислений бизнеса в пенсионные фонды и, по-видимому, более устойчивые темпы роста почасовой оплаты надзорных работников. Более значительный прирост заработной платы для контролирующих работников вместе с неподтвержденными сообщениями о растущей нехватке навыков согласуется с более ранними данными о повышении надбавок к заработной плате для квалифицированных рабочих по сравнению с менее квалифицированными работниками.

На данный момент скромный рост удельных затрат на рабочую силу, по-видимому, не угрожает долгосрочной стабильности цен, особенно если нынешние исключительно высокие нормы прибыли начнут подвергаться более интенсивному конкурентному давлению внутри страны и из-за рубежа. Хотя появились некоторые признаки протекционистских настроений, мало свидетельств того, что сдерживающие цены силы постоянно расширяющейся глобальной конкуренции ослабли. Кроме того, экономика еще не работает на полную мощность, что должно способствовать сдерживанию ценового давления. Но мы не можем быть уверены, что эта благоприятная среда сохранится и что в результате длительного денежного приспособления не возникнут более глубоко укоренившиеся силы. Соответственно, при оценке уместности политики Федеральная резервная система будет уделять пристальное внимание поступающим данным, особенно по затратам и ценам.

Что действительно кажется ясным, так это то, что опасения по поводу отдаленной возможности дефляции, которые были критическими в обсуждениях Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в прошлом году, теперь можно смело отложить в сторону. Это дефляционное давление было в значительной степени следствием спада на фондовом рынке, сокращения капитала, начавшегося в 2000 году, и, как я уже отмечал ранее, чрезвычайной осторожности в бизнесе, которая последовала за этими событиями, а также из-за террористических атак, корпоративных скандалов и преддверии войны в Ираке. За последний год выросли как цены на акции, так и расходы на капитальные товары, а вероятность стагнации экономической активности уменьшилась.

Как всегда, остается значительная неопределенность в отношении темпов роста и пути инфляции. Некоторые из этих неопределенностей, особенно те, которые связаны с потенциальным терроризмом как здесь, так и за рубежом, трудно поддаются количественной оценке. Такие возможности угрожали балансу мирового спроса и предложения на нефтяных рынках в последние месяцы, особенно в связи с тем, что спрос рос вместе с темпами мирового экономического роста. Тем не менее, если не считать энергетику, на рынках мало признаков повышенного восприятия риска. Кредитные спреды остаются низкими, а рыночные индикаторы инфляционных ожиданий после роста в начале этого года снизились.

С учетом того, что рост совокупного спроса выглядит более устойчивым, а занятость расширяется в широких масштабах, значительные денежные послабления, введенные в действие с 2001 года, становятся все более ненужными. В мае FOMC полагал, что необходимо отказаться от приспособления к политике, и что устранение может быть выполнено темпами, которые, вероятно, можно будет измерить. На нашей встрече в прошлом месяце FOMC повысило целевую ставку по федеральным фондам с 1 процента до 1-1/4 процента, и учетная ставка была соответственно повышена. Политики подтвердили, что, исходя из наших текущих прогнозов, удаление жилых помещений, скорее всего, будет происходить размеренными темпами. Но в свете значительной неопределенности, связанной с ожидаемой эволюцией ценового давления, FOMC подчеркнул, что будет реагировать на изменения экономических перспектив по мере необходимости для выполнения своих обязательств по поддержанию ценовой стабильности.

Если развитие экономики таково, что нейтральность денежно-кредитной политики может быть восстановлена ​​умеренными темпами, представляется вероятным относительно плавное приспособление предприятий и домохозяйств к более типичному уровню процентных ставок. Даже если экономическое развитие диктует необходимость менее постепенной корректировки политики для обеспечения ценовой стабильности, наша экономика, похоже, подготовилась к более динамичной корректировке процентных ставок. Конечно, поведение экономики при более быстром ужесточении денежно-кредитной политики окружено значительно большей неопределенностью и, следовательно, риском, чем в случае более взвешенного ужесточения. В любом случае нельзя исключать отдельные случаи финансового напряжения.

Затянувшийся период низких процентных ставок способствовал реструктуризации балансов домашних хозяйств и предприятий. Предприятия смогли финансировать долгосрочные долги по очень выгодным процентным ставкам и, продлив срок погашения своих обязательств, сделали чистую прибыль и стоимость капитала менее подверженными дестабилизирующим скачкам процентных ставок. Аналогичные коррективы внесли домохозяйства. В период с середины 2002 г. по середину 2003 г. домовладельцы смогли рефинансировать по более низким процентным ставкам почти половину общей непогашенной задолженности по ипотечным кредитам и тем самым существенно сократить ежемесячные платежи по обслуживанию долга. Домохозяйства также заменили более дорогой потребительский кредит ипотечным кредитом. Более того, те домохозяйства и предприятия, которые держали долгосрочные облигации инвестиционного уровня в этом году, накопили реализованный и нереализованный прирост капитала по мере снижения долгосрочных ставок.

По мнению FOMC, этот продолжительный период исключительно низких процентных ставок помог экономике оправиться от череды неблагоприятных потрясений. Но
в процессе возвращения политики к более нейтральному положению по крайней мере часть прироста капитала по долговым инструментам, зарегистрированная в последние годы, неизбежно будет обращена вспять.

Цены на финансовых рынках уже скорректировались в ожидании значительного ужесточения политики, что привело к дополнительным изменениям балансов в последние месяцы. Сворачивание кэрри-трейдов, то есть рыночных позиций, основанных на низких затратах на краткосрочное финансирование, похоже, происходит, по крайней мере, судя по заметному сдвигу в торговых портфелях первичных дилеров. Кроме того, в последние месяцы инвесторы, классифицированные как некоммерческие, установили чистые короткие позиции по фьючерсам на десятилетние казначейские облигации. Действительно, поворот в сторону чистой короткой позиции по фьючерсам на десятилетние казначейские облигации был самым большим с момента заключения контракта в 1980-х годов, что, вероятно, компенсирует значительную часть процентного риска по ранее установленным позициям кэрри-трейд.

Кроме того, недавнее повышение рыночных процентных ставок замедлило темпы рефинансирования ипотечных кредитов и, как сообщается, ускорило некоторое свертывание позиций с использованием заемных средств среди основных участников рынка ипотечных кредитов. Эти обстоятельства весьма отличаются от ситуации, сложившейся в это время прошлым летом. Затем рекордные уровни рефинансирования во второй половине 2002 г. и первой половине 2003 г. привели к тому, что дюрация ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (показатель чувствительности цен инструментов с фиксированным доходом к изменениям процентных ставок), оказалась на исключительно низком уровне. Поскольку прошлым летом процентные ставки по ипотечным кредитам и другим долгосрочным кредитам восстановились вследствие быстрого улучшения экономических условий и ослабления дефляционных опасений, рефинансирование резко сократилось, сняв большую часть понижательного давления на дюрацию. Держатели обеспеченных ипотекой ценных бумаг, пытающиеся застраховать вызванные этим сдвиги в разрывах процентных ставок, быстро избавились от казначейских облигаций и получили свопы с фиксированной процентной ставкой, и эти действия усилили рост долгосрочных процентных ставок прошлым летом. В нынешних условиях, напротив, представляется, что возможности таких эффектов хеджирования ипотечных кредитов для значительного усиления роста долгосрочных ставок значительно уменьшаются, учитывая уже произошедшее снижение темпов рефинансирования и связанное с этим увеличение сроков погашения ипотечных кредитов. .

Наконец, очень большая часть общей суммы непогашенных обязательств предприятий и домохозяйств приходится на долгосрочную задолженность с фиксированной процентной ставкой. В результате рост рыночных процентных ставок не окажет непосредственного прямого влияния на бремя обслуживания долга предприятий и домохозяйств. Действительно, с начала 1999 г. до начала 2000 г., когда процентные ставки по новым жилищным ипотечным кредитам выросли более чем на 150 базисных пунктов, средняя процентная ставка по общей сумме непогашенных жилищных ипотечных долгов почти не изменилась. Тем не менее, несмотря на фиксирование низких процентных ставок по значительной части обязательств домохозяйств и бизнеса, недавнее повышение рыночных процентных ставок со временем проявится в увеличении расходов на доходы домохозяйств и бизнеса. Безусловно, финансовые посредники и другие кредиторы, которые выдавали кредиты или покупали ценные бумаги в последние годы по относительно низким долгосрочным процентным ставкам, понесут капитальные убытки по мере роста ставок. В целом, однако, финансовые посредники являются прибыльными и хорошо капитализированными и, по-видимому, имеют хорошие возможности для управления в условиях роста процентных ставок.

Короче говоря, финансовые рынки, а также домохозяйства и предприятия, похоже, достаточно хорошо подготовлены к тому, чтобы справиться с переходом к более нейтральной денежно-кредитной политике. Некоторые риски обязательно сопровождают этот переход, но, по нашему мнению, они перевешиваются теми, которые были бы связаны с сохранением существующей степени приспособления денежно-кредитной политики к текущим условиям. Хотя в краткосрочной перспективе на инфляцию могут влиять многие факторы, важно помнить, что в долгосрочной перспективе инфляция является денежным явлением.

Когда мы пытаемся оценить эти риски и управлять ими, нам, как всегда, нужно быть готовыми к неожиданностям и реагировать быстро и гибко, как того требуют ситуации. Но хотя наши действия должны быть гибкими, наши цели — нет. В течение двадцати пяти лет Федеральная резервная система постоянно работала над восстановлением ценовой стабильности. Среда стабильности цен позволяет домохозяйствам и предприятиям принимать решения, которые наилучшим образом способствуют долгосрочному росту нашей экономики, а вместе с ним и постоянному процветанию нашей страны.