Уралсиб — Ежедневный обзор акций России — 21 марта 2011 г.
Позитивное начало новой недели
Фокус возвращается к экономике. Азиатские фондовые рынки и фьючерсы на США
сегодня утром торгуются с повышением, так как инвесторы становятся более оптимистичными относительно
восстановление экономики остается устойчивым. Рынки Японии закрыты
на праздники. Цена на нефть также выше, поскольку действия ООН против
Ливия усиливается. Это создает почти идеальный фон для русского языка.
акции и рубль сегодня утром. Пока хотя бы на родственника
Исходя из этого, Россия оказалась в нужном месте в нужное время. Несмотря на
фоне неопределенности, влияющей на то, как инвесторы рассматривают возможности и
риску в развитых и большинстве развивающихся стран, Россия рассматривается как чистая
бенефициар. Нервозность по поводу безопасности поставок нефти, повышенный спрос на
ожидается, что производители газа и другие поставщики ископаемого топлива останутся на высоком уровне.
из-за опасений по поводу будущего ядерных программ во всем мире.
(Чтобы просмотреть полный отчет, нажмите здесь:
http://russianreports.aiidatapro.com/UralSibRU/110321.pdf)
Начало сезона банковских отчетов. Помимо постоянного внимания к
нефтегазовый сектор, на этой неделе начинается сезон банковской отчетности за 4К10,
Сбербанк должен представить отчет завтра, а Банк Санкт-Петербург — завтра.
в четверг. Четвертый квартал был сильным для банковского сектора и
оба банка должны сообщить хорошие цифры. Это относительно спокойная неделя
для крупных экономических обновлений как в США, так и в Европе. Основное внимание
в США будет несколько ежемесячных отчетов по жилью, начиная с сегодняшнего дня
с продажами существующих домов и включая продажи новых домов в среду.
Окончательное значение ВВП за 4К10 будет опубликовано в пятницу и не
ожидать каких-либо сюрпризов. В Европе основное внимание будет
на саммите лидеров ЕС, который состоится в четверг и пятницу в
Венгрия. Ожидается, что ЕС завершит свою стратегию, чтобы попытаться предотвратить
очередной долговой кризис в регионе и оперативно решать любые проблемы
в будущем. Это должно снова помочь поддержать евро, тем более что
Ожидается, что в апреле ЕЦБ повысит базовую ставку на 25 базисных пунктов.
Московские биржи торгуются лучше. Тот факт, что Россия является
чистого бенефициара текущих событий и неопределенности можно увидеть в
поведение рынка в течение одной из самых волатильных недель, зафиксированных на
мировые рынки. За пять дней российский индекс РТС вырос на 1,7%.
ММВБ прибавил 1,6%, а индекс ГДР IOB прибавил 2,1%. Это по сравнению
с потерей 1,9% для акций All-World и потерей 0,9% для
Индекс MSCI EM. С начала года индекс РТС составляет 10,9.% лучше и IOB
индекс вырос на 12,8%, а ММВБ отстает с чистым приростом 3,5%. То есть
из-за влияния более сильного рубля с начала года. MSCI EM
индекс снизился на 4,6% за тот же период.
Более дорогие товары приведут к более быстрому восстановлению экономики
Экономическая ситуация улучшается a[bar] В минувшую пятницу опубликовали данные Росстата
свой ежемесячный экономический бюллетень со статистикой за февраль, согласно
которые экономика ускорила после традиционно слабого старта на
начало года. По данным Росстата, капитальные вложения выросли
30,7% м/м и всего на 0,4% меньше г/г. Вышла скользящая цифра за 12 месяцев
намного лучше, чем ожидалось: мы прогнозировали снижение инвестиций на 2,7% в годовом исчислении.
и консенсус ожидал снижения на 3,5% в годовом исчислении.
a[bar], так как зимнее замедление подходит к концу. Капитальные вложения выросли
30,7% м/м, что всего на 0,4% меньше г/г по сравнению со снижением на 4,7% г/г для
предыдущий месяц. Промышленное производство снизилось на 2% м/м и замедлилось до
Рост на 5,8% в годовом исчислении в феврале против роста на 6,7% в годовом исчислении в январе. Несмотря на
падение на 6,7% м/м, грузооборот ускорился до 5,5% роста г/г по сравнению с
Рост на 4,9% в годовом исчислении в январе. Уровень безработицы снизился до 7,4% с 7,6%.
месяцем ранее, и некоторые улучшения в реальном доходе от выбытия были
записано. Показатель вырос на 27,7% м/м и, таким образом, снизился на 1,5% г/г.
по сравнению со снижением на 5,5% в годовом исчислении в январе. Несмотря на падение на 0,7% м/м,
розничные продажи выросли на 3,3% г/г по сравнению с ростом на 0,5% г/г в январе.
Жилищное строительство прибавило 4,3% м/м и продемонстрировало рост на 0,4% г/г (было
на 1,1% в годовом исчислении в январе), и мы надеемся увидеть гораздо лучшие улучшения в
индикатор начала строительного сезона.
Цены на нефть в ближайшее время будут высокими. Ключевые показатели показывают, что
экономическая активность выросла в феврале после замедления в январе
в связи с повышением налогов в начале года. Это хорошие новости
потому что похоже, что повышение налогов не привело к замедлению
в экономике, как мы опасались. Из-за беспорядков в арабских странах цены на нефть
подскочили и оставались выше 100 долларов за баррель в течение последних нескольких недель. Мы
ожидать, что цены на нефть останутся высокими в ближайшее время и, таким образом, подстегнут
Российская экономика. Российская экономика также выиграет от ожидаемого
рост спроса на спрос на СПГ после аварии на Фукусиме
Атомная электростанция Daiichi в Японии. Высокие цены на сырье будут
также положительно влияет на личные доходы. Мы прогнозируем российскую
ВВП в этом году вырастет на 4,6%.
Газпром
Газпром продает буровую установку за 140 млн долларов
Газпром бурение продано по стартовой цене. Газпром (GAZP RX — ДЕРЖАТЬ)
продала свою буровую установку «Газпром бурение», также известную как Бургаз, за
4,05 млрд руб. (140 млн долл.). Сообщается, что покупателем является компания, принадлежащая
Аркадий Ротенберг, владеющий частью бывшей стройки «Газпрома».
активы через компанию «Стройгазмонтаж». Цена была всего 1%
выше стартовой цены в 4 млрд руб. На «Газпром бурение» приходится около
70% объемов бурения Газпрома. Сообщается о доходах по РСБУ.
$1,3 млрд в 2009 г.. Хотя показатель EBITDA в 2010 г. был близок к нулю,
принесла чистый убыток в размере около 70 млн долларов.
Оценка кажется разумной, хотя и низкой. По сравнению с Евразией
Бурение планирует приобрести Славнефть с ее 53 активными буровыми установками за 3 доллара
млн на установку, 29 действующих установок «Газпром бурения», по-видимому,
проданы по более высокой цене в размере 4,8 млн долларов каждая. Использование EDC и Integra в качестве
ориентиров, мы считаем, что «Газпром бурение» должно быть в состоянии сделать на
не менее $40-50млн EBITDA в 2012 г. при надлежащем управлении. Это поставило бы
EV/EBITDA 2012 для этой сделки составляет 2,8-3,5, что является относительно низким показателем для
сектор.
Слишком маленькая сделка, чтобы повлиять на Газпром. «Газпром» — относительно небольшая
буровиков, на долю которых приходилось 3-4% всего бурения в России в 2011 г., мы
оценивать. Эта продажа составляет 0,1% от вероятной продажи Газпрома в 2010 г.
выручки и, следовательно, не должны влиять на его справедливую стоимость. Мы
подтверждаем нашу рекомендацию «Держать».
Распределительные компании
Первый шаг к возможной приватизации сектора
ErDF для управления Томским дистрибьютором. В пятницу Холдинг МРСК (MRKH RX
— ДЕРЖАТЬ) и сетевой компании ErDF, которая является дочерней компанией французской
коммунальный гигант EDF подписал соглашение, которое позволит последнему
управлять Томской распределительной компанией (TORS RX — без рейтинга), региональным
дистрибьютор, работающий в Томской области. Соглашение определяет ключ
параметры управления компанией (вознаграждение за управление, KPI,
сроки управления и т. д.), в то время как передача может состояться в июне
после Экономического форума в Санкт-Петербурге.
Возможна приватизация распределительных компаний в 2011 г. Мы видим
подписанное соглашение и заинтересованность ErDF в российском
вселенная распределения, чтобы быть первым реальным признаком потенциального
приватизация распределительных компаний. Распределение электроэнергии
услуги (передача электроэнергии по низковольтным сетям) являются
естественно-монопольного бизнеса в России. Основными игроками на этом рынке являются
МРСК, контролируемые Холдингом МРСК (55% Холдинга МРСК находятся под гос.
контроль). Действующее законодательство позволяет приватизировать
дистрибьюторские компании с 2011 года; однако Минэнерго
и Менеджмент Холдинга МРСК уже обратились к правительству с просьбой отложить
этот срок до 2015 года.
Основное внимание уделяется вопросам регулирования. Возможная приватизация
дистрибьюторские компании, скорее всего, станут триггером для всей
распределительный сектор, но только в долгосрочной перспективе. В настоящее время на основе
Мультипликаторы EV/RAB, распределительные компании торгуются по мультипликатору 0,6,
что подразумевает впечатляющую скидку 49% по сравнению с международными аналогами.
работающие по аналогичным тарифным системам рентабельности капитала (1.17). Один из
ключевой причиной такой впечатляющей недооценки является нормативная
риски, которые резко выросли с начала года на
на фоне возможного пересмотра тарифов в 2011 г.
Уралкалий
Положительное указание руководства
Подробная информация об объединенном Уралкалии. В пятницу Владислав
Баумгертнер, генеральный директор Уралкалия (URKA LI — ПОКУПАТЬ), дал несколько советов по
Развитие Уралкалия:
1. Консолидированное производство калия ожидается на уровне
приблизился к 10,6 млн тонн в 2011 г. (рост на 3% г/г). Наш прогноз 10,9 млн.
тонн за 2011 год.
2. Мощность консолидируемого предприятия ожидается на уровне 13 млн.
тонн к 2012 году (рост на 23%). В нашей модели тоже самое. Капитальные затраты
ожидается на уровне $700-750 млн в год для консолидированной компании в 2011-2012 гг.
— соответственно $400-450 млн и $300 млн в год для Уралкалия и
Сильвинит. Наша текущая оценка составляет $540 млн в год для
консолидированная Уралкалий в 2011 и 2012 годах.
3. Для Уралкалия и Сильвинита будет действовать единая экспортная политика,
которые мы включили в нашу модель с Сильвинитом после
Условия ценообразования Уралкалия.
4. Ожидается сокращение административного персонала на 10-15% за счет
2012 г. и рефинансирование долга Сильвинита перед Сбербанком в размере 1,5 млрд долл.
быть в лучших отношениях. Теперь у нас есть синергетическая экономия (от более низких общих и административных расходов,
транспортные и эксплуатационные расходы) в размере 50 млн долл. США по EBITDA в 2011 г.
и 2012 г. и 100 млн долл. после этого (ранее «Уралкалий» заявлял, что
К 2013 году можно было бы достичь синергетического эффекта в размере 100 млн долларов США).
5. Дивидендная политика Уралкалия, вероятно, останется прежней
после консолидации (исторический минимальный коэффициент выплат составлял 15%
чистой прибыли по МСФО). В нашей модели коэффициент составляет 15%.
6. В ближайшие 2-3 года сделок M&A не ожидается.
Интерфакс в пятницу сообщил, что временный судебный запрет вынесен на
25 февраля 2011 года о запрете реализации соглашения о слиянии
аннулирован, а блокировка нового выпуска акций Уралкалия
пока остается без изменений. Мы ожидаем полной отмены временного
скоро запрет.
Предположения модели не изменились. Объявленные данные в основном соответствуют
с нашими прогнозами, за исключением капиталовложений в 2011-2012 гг.; хотя у нас есть капвложения
роста в последующие периоды, которые могли бы компенсировать более низкие показатели для
2011-12.