Уралсиб — Ежедневный обзор рынка акций России — 19 февраля 2010 г.
Обзор рынка
Изменение правил игры
Учетные ставки в Азии повышены с 0,5% до 0,75%. Инвесторы имеют
ждали, когда ФРС отменит свою политику низких процентных ставок
какое-то время, и перспектива того, что это произойдет, была большой тяжестью
висит над настроениями рынка. Первоначальная реакция на вчерашнее
удивление — т. е. оно наступило раньше, чем ожидалось — поднимите
учетная ставка от 0,5% до 0,75% на азиатских рынках очень предсказуема.
Индекс MSCI Asia-Pacific снизился на 1,5%, а Hang Seng почти упал.
2,4%. Доллар подскочил на этом движении и торговался ниже 1,35 доллара за евро в Азии.
Cегодня. Это оказало прямое влияние на сырьевые товары: медь
упала на 1,4%, а нефть упала почти на 1 доллар за баррель. WTI с поставкой в марте
в настоящее время составляет $78,10/барр. Фьючерсы на США также указывают на более низкое открытие
на Уолл-стрит московские биржи будут следовать этой нисходящей тенденции
на сегодняшнем открытии.
Банки и товарные темы, особенно высокие
имена бета-стали, приведет к этому снижению. В такой день, как этот,
внутренние темы снова обеспечат оборонительную эффективность. Однако,
большинство инвесторов примут выжидательный подход, в частности, чтобы увидеть
как рынки США реагируют на этот шаг. Чем более трезвая реакция рынка
не будет видно несколько дней.
(Чтобы просмотреть полный отчет, нажмите здесь:
http://russianreports.aiidatapro.com/UralSibRU/100219.pdf)
Распродажа на внутренних биржах. Индекс ММВБ не смог развернуться раньше
потери вчера, и хотя индекс опережающих индикаторов США вырос
0,3%, а индекс цен производителей вырос на 1,4% (м/м), первичные заявки на пособие по безработице неожиданно
повышенный вес на российских биржах. В результате ММВБ проиграла
1,13% за вчерашнюю сессию, а индекс РТС потерял 0,88%. Северсталь
завершился ростом на 0,5% после комментариев генерального директора о перспективах роста.
«Уралкалий» подешевел на 3,2% после обрушения ствола шахты-2 на Урале
горный район.
Мы по-прежнему считаем, что предстоящие данные о ценах
баллы за акцию (цены индийских контрактов) обеспечат дополнительный
импульс вверх и будет покупать имя на слабости. Сбербанк
а ВТБ закрылся с понижением на 3,3% и 1,4%.
Денежные потоки
Застрял посередине
Возникают чистые притоки. Исследование Emerging Portfolio Fund за неделю
по 17 февраля показывает, что фонды EM регистрируют общий приток в размере 193 млн долларов США.
против оттока на предыдущей неделе в размере $2,9 млрд. Фонды GEM возглавили
исполнителей с чистым притоком $294 млн по сравнению с предыдущим
$1,7 млрд оттока за неделю. Азиатские фонды продемонстрировали незначительный приток
$94 млн против $649 млн оттока на прошлой неделе. Латиноамериканский фонд
снятие средств упало до $107 млн с $319 млн.млн на предыдущей неделе. EMEA
отток средств сократился до $88 млн со $168 млн на предыдущей неделе.
млн.
Отскок с незначительными притоками.
На прошлой неделе не было штормов
предыдущей недели благодаря позитивным новостям, остановившим распродажи на
развивающиеся рынки и поддержка цен на сырьевые товары; это даже привело к
отскок фондовых индексов, хотя потоки оставались низкими. Китайские фонды увидели
отток в размере $40 млн, что сопоставимо с предыдущей неделей
$30 млн, хотя объем оттока из Китая и Большого Китая был
значительно ниже. Индийские фонды заработали на прошлой неделе $6 млн, потеряв
$127 млн на прошлой неделе. Бразильские фонды потеряли 44 млн долларов по сравнению с
$61 млн на прошлой неделе. Фонды России и СНГ привлекли $13 млн
по сравнению с снятием средств на предыдущей неделе в размере 62 млн долларов. Инвесторы
казалось, ждал развития ситуации, прежде чем действовать.
На рынке ходит много слухов и неопределенностей, которые могут
негативно влияют на ситуацию, и пока непонятно, что еще
Европейское и правительство США сделают для того, чтобы снять неопределенность.
Пока это не станет ясно, мы ожидаем, что рынки останутся под давлением,
при этом потоки средств остаются низкими.
Экономика
Крепкий рубль, более высокая инфляция, стабильные курсы
Рубль для укрепления. Фундаментально курс рубля продолжит
определяется торговым балансом России и, как следствие,
цены на товары. Чрезмерная девальвация российской валюты в
2008-2009 гг. еще оставляют возможности для дальнейшего укрепления рубля; и наш
мнению, до конца 2010 года рубль должен укрепиться на
6,5-7% в номинальном выражении к бивалютной корзине. Это, вероятно, будет
вызвано усилением опасений ЦБ РФ и правительства по поводу
рост инфляции и может сопровождаться значительной ежедневной валютой
волатильность. К концу года мы прогнозируем, что рубль будет торговаться на уровне
33,9 руб./корзина и по 28 руб./долл. США (по курсу 1,43 долл./евро).
Низкая инфляция может не сохраниться. Тенденция к снижению инфляции в
последние десять месяцев были обусловлены особой кризисной обстановкой (снижение
спрос, отток капитала, глобальная дефляция), а не от изменения
долгосрочные фундаментальные факторы ценовой динамики.
Пока мы ожидаем
Российские власти продолжат уделять первоочередное внимание снижению инфляции
вперед, мы не удивимся, увидев прежние инфляционные факторы
скоро снова на работе. Таким образом, к середине года мы можем увидеть разворот в
тренд ИПЦ. Мы прогнозируем, что потребительская инфляция в России будет
около 9%г/г к концу года.
Ставки рефинансирования: сначала вниз, потом вверх. Более низкая инфляция
среда позволила ЦБ России сократить рефинансирование
ставка с 13% в начале 2009 года до 8,75% год спустя. Более того, ликвидность
стресс на первом этапе кризиса вкупе со спекулятивным спросом
по ликвидности в период управляемой девальвации рубля имеют
повысил роль ЦБ РФ как поставщика ликвидности для внутреннего рынка.
рынок. Однако по мере улучшения торгового баланса России спрос на
Средства ЦБ РФ начали истощаться, и мы ожидаем, что этот процесс продолжится.
В связи с падением инфляции банк может снизить ставку еще на
50-75 б.
п. в ближайшие несколько месяцев, на наш взгляд. Однако как отечественные, так и
Глобальное инфляционное давление начнет расти через 2 часа 20 минут, Центральный банк
могут быть вынуждены снова начать повышать ставки. Мы ожидаем рефинансирования
скорость до 8,5-9% к концу 2010 г.
Экономика
Всплеск внутреннего спроса в январе, но вялые инвестиции
Внутренний спрос поддерживает восстановление. Обзор макросов за январь
опубликованный вчера Росстат действительно рисовал очень неоднозначную картину. На
с одной стороны, отчет показал продолжающееся сокращение инвестиций
активности, так как российские банки очень нерешительно реагировали на требования правительства
увеличить кредитование. С другой стороны, внутренний потребительский спрос вырос.
в январе на фоне существенного роста реальных доходов населения.
Данные Росстата подтверждают нашу точку зрения о том, что внутренний спрос и
Истории, ориентированные на внутренний рынок, скорее всего, будут лидировать в этом году.
Тем не менее, изменение отрицательной инвестиционной тенденции, безусловно,
также будет долгожданным событием, и мы ожидаем, что это произойдет
в ближайшие один-два месяца.
Данные за январь: gooda[bar] Реальные доходы выросли на 7,1% в годовом исчислении в прошлом году
месяц, чему способствовали усилия правительства, направленные на повышение благосостояния пенсионеров.
доходов, а также продолжающимся укреплением рубля. Этот
сильный внутренний спрос привел к тому, что розничные продажи достигли своего первого
рост за год (+0,3% г/г) и увеличение производства сельскохозяйственной продукции на
3,2% г/г после среднего роста на 1,2% г/г в 2009 г. Тенденции населения
также улучшились впервые за восемь лет, как уровень рождаемости
резко возросло, а смертность снизилась. По данным Росстата, в России
население составляло 141,9млн (рост на 0,002% г/г) по состоянию на 1 января 2010 г.
а[бар] плохой … Положительный эффект этих сильных доходов и
социальные тенденции были компенсированы некоторыми разочаровывающими данными, свидетельствующими о том, что
путь к выздоровлению не так уж и гладок.
Поскольку банки продолжали
сократили свои кредитные портфели в январе, за ними последовали инвестиции в основной капитал в России.
тенденция с падением на 8,7% в годовом исчислении. Неудивительно, что строительный сектор
также пострадали: объемы снизились на 10,6% в годовом исчислении (хотя жилищное строительство
снизился всего на 0,1% в годовом исчислении).
а[бар] и два одноразовых. Данные за прошлый месяц принесли еще два
сюрпризы. Положительным моментом является то, что цены производителей упали на 1% м/м по сравнению с
наши и рыночные ожидания дальнейшего роста индекса цен производителей (1,7%
и 2,4% м/м соответственно). Однако это было обусловлено почти исключительно
снижение цен на нефть (на 9,1% м/м), что подтолкнуло средние цены в
горнодобывающий сектор снизился на 7,3% м/м. С другой стороны, январские данные
показали значительный рост безработицы — 9,2% против 8,2% в декабре —
что было связано с сезонными изменениями в занятости, которые
традиционно для России в начале каждого календарного года.
Башнефть
Вход в интегрированную нефтяную вселенную
Центр консолидации нефтяного бизнеса. После получения башкирского
нефтяные активы на начало 2009 г. (совокупно именуемые БашТЭК), АФК
«Система» оптимизирует денежные потоки в рамках «Башнефти». Раньше просто
добывающая компания, Башнефть трансформируется в полностью
интегрированная нефтяная компания. Стоимость будет создаваться через всю стоимость
цепочка: от добычи нефти до оптовой и розничной реализации продукции с добавленной стоимостью
рафинированные продукты.
Еще не полностью учтены в цене. Полная интеграция Башнефти в наш DCF
предполагает целевую цену $44 за акцию, что предполагает потенциал роста 63%. Магазин
положительно отреагировали на решение АФК «Система» выйти из «Башнефти» в качестве
центр консолидации и не вытеснять меньшинства; Башнефти
цена акций выросла на 100% только в сентябре 2009 года с 12 долларов за акцию. Однако,
мы видим все еще видим верх в названии. Мы оцениваем префы в 25%
дисконт к коммуникациям и целевая цена $33 за акцию, обеспечивающая 44%
вверх ногами.
Мы восстанавливаем покрытие как обыкновенных, так и привилегированных акций
с рекомендациями Купить.
Ленэнерго
Дополнительный привилегированный выпуск для финансирования инвестиционной программы
До 5 млрд руб. с момента размещения. Ленэнерго (LNSG — Покупать) желает
привлечь до 5 млрд руб. (160 млн долл.) в 2010 г. за счет размещения дополнительных привилегированных
акций, сообщил вчера Интерфакс со ссылкой на генерального директора Дмитрия Рябова.
привлеченная ликвидность должна пойти на финансирование инвестиционной программы.
текущая цена привилегированных акций 27,2 рубля (0,90 доллара США) за акцию предполагает, что размещение
может составить 184 млн новых акций, что утроит общую сумму
привилегированные акции.
Возможно размещение дополнительных акций среди существующих
акционеры. «Ленэнерго» — электросетевая компания.
слаботочные сети Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Рябов говорит
компания ожидает, что большая часть новых акций будет размещена среди
существующих акционеров.
Основными акционерами компании являются МРСК.
Холдинг (МРХ — Покупать) и Санкт-Петербург, с соответствующими пакетами
50,3% и 25,2%.
Отрицательный для преф. Мы рассматриваем потенциальное размещение в целом как
негативно для держателей привилегированных акций компании, т.к.
уставом компании коэффициент выплаты дивидендов установлен в размере 10% по РСБУ
чистая прибыль независимо от доли привилегированных акций в уставе
столица. Мы ожидаем, что размещение приведет к разводнению ожидаемой дивидендной доходности.
на 2010 г. до 2,5% с ранее прогнозируемых 7,3%. Мы также просматриваем
новость как слегка негативная для заказов, несмотря на ожидаемое изменение
на тарифную систему RAB в 2011 г. и наличие долговых ресурсов,
компания выбирает самый дорогой вид капитала. Наш топ
Российским дистрибьютором является Холдинг МРСК (MRKH — ПОКУПАТЬ), который
наиболее ликвидные и хеджирование рисков индивидуального распределения
компании.
Московская теплосетевая компания
Возможный переход на RAB в 2011 г.
Шаг вперед для отопительного бизнеса. Московская тепловая сеть
Компания (MHDC; MSSV — без рейтинга) может перейти на тарифную систему RAB
в 2011 году, сообщило вчера «Интерфакс» со ссылкой на депутата Владислава Черного
глава Московской объединенной энергетической компании (МОЭК), которая является крупнейшим
акционер MHDC. В настоящее время MHDC работает по схеме «затраты плюс».
тарифная система. Отметим, что это второе упоминание о переходе
RAB для отопительного бизнеса в прошлом месяце. Две недели назад,
Михаил Слободин, генеральный директор ООО «Комплексные энергетические системы» (КЭС)
оперативное управление ТГК-5 (TGKE — без рейтинга), ТГК-6 (TGKF — без рейтинга)
Рейтинг), ТГК-7 (TGKG — без рейтинга) и ТГК-9(TGKE — без рейтинга)), сказал
что некоторые тепловые объекты, расположенные в регионах, где есть активы КЭС, могут
перейти на RAB в 2011 году.
Сначала электрические сети, потом тепловые. Согласно
Закон РФ об энергосбережении, все электрораспределительные компании
действующие слаботочные сети должны будут перейти на тарифную систему RAB
к 2011 году.
Это будет первый шаг к внедрению RAB в
инфраструктурные компании. Большинство из этих компаний в настоящее время работают
при неэффективной тарифной системе «затраты плюс», которая не обеспечивает
любые стимулы для повышения общей эффективности. Согласно закону,
вторым шагом станет передача теплопроводов, эксплуатируемых ТГК
и других производителей тепла на RAB в 2012 году.
Положительный для MHDC и ТГК. Мы рассматриваем это второе упоминание RAB в
отопительный бизнес как четкое указание на то, что процесс
переход на новую систему идет по плану. Выключатель
перехода на RAB поможет ТГК (основные операторы теплогенерирующих и
перевод активов в России), чтобы разблокировать справедливую стоимость этого
бизнес. Мы расцениваем эту новость как позитивную для MHDC (компания
скорее всего станет пилотным проектом) и все ТГК. Во вселенной ТГК наша
фаворитами являются Мосэнерго (MSNG — Покупать) и ТГК-1 (TGKA — Покупать). Кроме того
к отопительному бизнесу, эти компании имеют хороший доступ к
продолжающаяся либерализация рынка электроэнергии, так как их высокий уровень
топливная экономичность позволит им извлечь максимальную пользу из этого процесса.
Ростелеком, Межрегиональные связи
Ростелеком получает частоты 2,3-2,4 МГц в девяти регионах
До апреля пройдут еще три конкурса для 31 региона. Состояние
Агентство связи Роскомнадзор вчера сообщило, что Ростелеком (РТКМ —
Not Rated) получили частоты в диапазоне 2,3–2,4 МГц в
девять регионов России. Условия подразумевают, что Ростелеком, который будет
консолидированный оператор на базе Связьинвеста — придется увеличивать
покрытия с использованием предоставленного частотного диапазона в течение 18 месяцев. Три
конкурсы будут организованы в феврале и марте для распределения
частоты еще в 31 регионе. Частоты 2,3-2,4 МГц могут быть
используется для предоставления услуг WiMax или, возможно, для сетей LTE, которые
эффективно 4G-версии технологии GSM, которые в настоящее время доминируют в
Российский мобильный рынок.
Операторы «большой тройки» не участвуют в раздачах. Большой
Трое (МТС (MBT — Покупать), ВымпелКом (VIP — Покупать) и МегаФон) не имели
файловые запросы на участие в контенте для новых частот.
Эти
компании по-прежнему сосредоточены на установленной сети 3G. Под
их лицензионных условий, «большая тройка» должна развернуть покрытие 3G в 72
регионов к лету. Их могут заинтересовать частоты 2,3-2,4 МГц
для потенциального перехода на покрытие 4G. Объединенный Ростелеком в
свою очередь нужно будет очень сильно укрепить свои позиции в мобильной
рынке, чтобы оставаться конкурентоспособными в долгосрочной перспективе.
Незначительно положительно для МРК, без принципиального
изменение для МТС и ВымпелКом. Вчерашнее решение указывает на то, что
Ростелеком имеет большие шансы получить частоты в большем количестве регионов.
В долгосрочной перспективе современные услуги, построенные на новых частотах, должны создать
рынок для объединенной компании с объединенными межрегиональными телекоммуникациями
ресурсы. Однако за три-пять лет мы не видим угрозы Большого
Доля Three на рынке мобильной связи снижается, поскольку они прочно удерживают позиции
на рынке с долей 82% от общего числа абонентов.
В поисках хорошего
точку входа в более сильный и ликвидный новый Ростелеком, мы рекомендуем
покупка принципиально солидных Уралсвязьинформ (УРСИ — Покупать), Сибирьтелеком
(STKM — Покупать), ВолгаТелеком (VTEL — Покупать) и Дальсвязь (DLSV —
Купить).
МТС, ВымпелКом
ФАС может возбудить антимонопольное дело о роуминге
Расследованы тарифы на международный роуминг … Федеральный
Антимонопольная служба (ФАС) рассматривает возможность возбуждения антимонопольного
дело против сотовых операторов «большой тройки» — МТС (MBT — Buy), «ВымпелКом»
(VIP — Покупать) и Мегафон, сообщил вчера Интерфакс. Анализ ФАС
указывает на то, что тарифы на международный роуминг, установленные Большой тройкой, значительно
выше, чем тарифы на междугородние мобильные звонки или предельные цены на
роуминг, установленный комиссией ЕС. Это может указывать на то, что Большая тройка
операторов, которые в совокупности контролируют 82% российского рынка мобильной связи в
условия абонентов, могут использовать свое сильное положение на рынке, чтобы установить
чрезмерно высокие тарифы на роуминг.
a[bar] подразумевает незначительный риск штрафных санкций. Если ФАС найдет «Большую тройку»
виновным в установлении несправедливых цен, он может наложить на них штраф, равный
до 1-15% прошлогодних роуминговых доходов. МТС и ВымпелКом
генерируют около 11% и 6%, соответственно, от их общего дохода от
роуминга, следовательно, штраф может достигать 0,06–1,7% годовых.
продаж для двух компаний. Однако такие штрафы редко налагаются
ФАС, и мы считаем, что риски ограничены.
Незначительно отрицательно для МТС и ВымпелКома. Дело, однако, в
не совсем ясно, на наш взгляд, и может быть опротестовано (если это даже
инициировано) с учетом того, что междугородние звонки и роуминг разделены
услуги, а также тот факт, что правила ЕС были разработаны для
разная экономическая среда. Эта новость может вызвать негатив
отношение к МТС (тем более, что на роуминг приходится
большую долю выручки) и оценки «ВымпелКома». Тем не менее мы
считают риски незначительными, поскольку цены вряд ли будут снижены, и такие
большие штрафы вряд ли будут начисляться, и мы, таким образом, оставили наши модели
на данный момент без изменений.
И МТС, и «ВымпелКом» принципиально
недооценены и рекомендуют покупать, а МТС несколько дешевле на текущий момент
торгуются по EV/EBITDA 2010П на уровне 3,9.по сравнению с 4,7 у «ВымпелКома».
Группа компаний ПИК
Номос Банк рассчитался с одним учредителем ПИК, подал в суд на другого
Банк требует долю учредителей. Номос Банк вчера подал в суд
иск против Maritrade, сообщают «Ведомости» и «Коммерсантъ».
Maritrade — офшорная структура, которая владеет пакетом акций ПИК для Юрия.
Жуков, один из учредителей компании. Номос Банк
хочет, чтобы 12,5% акций Жукова были проданы с аукциона в счет погашения долга ПИК.
Жуков предложил погасить долг, правда, предложение было неофициальным
отклонен банком; если бы оно было принято, Жуков получил бы
претензии к активам ПИК.
Нет единства среди учредителей. Комментарий банка в «Коммерсанте»
предполагают, что Nomos достиг отдельного соглашения о реструктуризации с
Кирилл Писарев, другой учредитель ПИК, о реструктуризации
свою часть долга.