Уралсиб — Ежедневный обзор акций России — 23 декабря 2009 г.
Обзор рынка
Выход на каникулы
Увеличены расходы на оборону. Федеральная сетевая компания, скорее всего, придет
сегодня снова под давлением после более низкой, чем ожидалось, передачи
повышение тарифа. Компании, работающие в оборонном секторе, ждут
бампер 2010 после того, как премьер-министр Владимир Путин заявил, что оружие
закупки вырастут на 8% до 38,1 млрд долларов. Вертолетный сектор (см.
отчет «Вращение вверх», опубликованный 16 декабря) и «Иркут» в
авиационный сектор является одним из лучших кандидатов. Несмотря на то что
активность на западных рынках сегодня будет еще меньше, есть несколько
важные экономические обновления в США, которые могут вызвать рыночные
настроение двигаться. Отчеты о личных доходах и расходах и
Опрос потребителей Мичиганского университета является наиболее важным. Окончательно,
Еженедельный отчет Министерства энергетики США о запасах нефти всегда
самое долгожданное обновление масла.
Выше или ниже масло в отпуск
сезон либо подбодрит, либо испортит настроение московскому капиталу и
валютный рынок на ближайшие два дня, когда западные инвесторы отсутствуют.
(Чтобы просмотреть полный отчет, нажмите здесь:
http://russianreports.aiidatapro.com/UralSibRU/091223.pdf)
Рубль выигрывает от избирательности. Вчера был очередной относительно
тихий день на московских биржах с небольшим влиянием
с международных рынков. ММВБ открылась с нисходящей тенденцией, что
развернулись с середины дня с лучшими индикаторами открытия в
НАС. Чистым результатом стал убыток при закрытии в размере 85 базисных пунктов на уровне 1366,2.
Индекс РТС закрылся на 60 базисных пунктов ниже на отметке 1417,2. Большинство секторов закрылись в минусе
линия с рынком. Рубль провел очередную положительную сессию, т.к.
во всем мире трейдеры частично отменяют выход из развивающейся экономики
валюты.
Однако они более избирательны в выборе
доходные валюты, а рубль хорошо складывается, т.
е. более безопасен по отношению к
валюты стран с большими долгами. При текущей цене на нефть,
Russia Inc зарабатывает около 600 миллионов долларов каждый день от экспорта нефти и газа.
Рубль прибавил 5,6 базисных пункта до 30,486 руб. по отношению к доллару.
18,5 базисных пункта по отношению к евро до 43,61 рубля на закрытие. В капитале
рынок, меньший, чем ожидалось, прирост электроэнергии
тариф на передачу (на 30% ниже наших ожиданий) ударил по ФСК
Компания труднее всего. В РТС он снизился на 5,1%, на ММВБ — на 6,1%.
Газпром
Закупки туркменского газа возобновятся в меньших объемах в 2010 году
Цена на туркменский газ рассчитывается по газовой формуле ЕС
принципы. Россия и Туркменистан договорились о возобновлении поставок туркменского газа
поставки в Россию с 2010 г., сообщил вчера Интерфакс. Они планируют
транспортируют около 30 млрд куб. м в год, что составляет 70% от среднего показателя 2006-08 гг.
объемы поставки газа. Подчеркнем, что впервые туркменский газ
расчет цены будет основываться на формуле, аналогичной цене на газ в ЕС.
принципы; отсюда и надбавка цены туркменского газа к цене ЕС
исчезнет. Однако официальное обязательство еще не подписано.
Стороны также обсудили совместное строительство Прикаспийского и
Трубопроводы Восток-Запад. Согласно договору, подписанному в 2008 г.
Туркменская часть пропускной способности Прикаспийского газопровода
следует увеличить до 30 млрд куб. м в год с нынешних 40 млрд куб. м в год.
Диверсификация экспортных маршрутов из Центральной Азии идет по плану.
Туркменистан является крупнейшим поставщиком газа в Центральной Азии и обладает
наибольший потенциал добычи газа (до 100-120 млрд куб. м в год к 2015 г.).
Внутреннее потребление газа в Туркменистане составляет 16 млрд куб.
экспортные обязательства в Россию, Китай и Иран составляют соответственно 30 млрд м3 в год,
40 млрд м3 в год и 14 млрд м3 в год, оставляя 20 млрд м3 в год потенциальной производственной мощности
который может быть экспортирован либо по Прикаспийскому трубопроводу, либо по трубопроводу Nabucco.
Туркменистан постепенно повышал цены на газ с 44 долларов за тысячу кубометров в 2005 году до
$140/млн куб. м в 2008 г. и, наконец, в 1 кв. 2009 г.они превысили экспорт газа ЕС
Цена Газпрома. Однако поставки туркменского газа были прекращены из-за
форс-мажор, взрыв на трубопроводе Средняя Азия — Центр, на
9 апреля 2009 г.
Укрепление позиций, обеспечение экспортных обязательств. Перезапуск
экспорта туркменского газа является позитивным фактором для «Газпрома», так как он будет расширять свое
экспортные мощности. Однако это может не оказать существенного влияния на
Финансовые показатели Газпрома в среднесрочной перспективе, учитывая, что у Газпрома огромные
свободные производственные мощности и что газ вряд ли ускорит
закупок (поскольку обязательств нет) до тех пор, пока спрос на газ не восстановится.
Достижение газового соглашения с Туркменистаном в сочетании с запланированным
расширение Прикаспийского газопровода, свидетельствует о том, что Газпром
восстановить свои лидирующие позиции в Средней Азии.
Соглашение также
гарантирует дополнительные объемы поставки газа в случае необходимости и обеспечивает
«Газпром» выполнит свои долгосрочные экспортные обязательства. Мы остаемся позитивными
по акциям Газпрома и сохраняем нашу рекомендацию «Покупать» с целевой ценой
$8,3 за акцию.
Федеральная сетевая компания
Параметры регулируемого тарифа ниже ожидаемого
Целевая цена и рейтинг взяты на пересмотр. Вчера федеральный
Тарифная служба объявила регулятивную базовую величину активов для
Федеральная сетевая компания (ВЗНОСЫ — Пересматривается) за 2010-2012 гг., которые не оправдали
наших ожиданий, ожиданий рынка и компании
руководство. Первоначальный РБА будет установлен на уровне 647 млрд руб. (21,2 млрд долл.).
на 30% ниже нашей оценки в 89 руб.5 млрд (29,3 млрд долларов). РАБ – это ключ
параметр, который повлияет на будущий денежный поток ФСК, поэтому мы рассматриваем его
новости как негативные для акций и принять нашу целевую цену и
рекомендация находится на рассмотрении.
Рост тарифов на 2011-2012 годы ниже ожиданий. Рост тарифов на
ФСК на 2010, 2011 и 2012 гг. были утверждены на уровне 51,1% г/г, 31,2% г/г и
24,72% г/г соответственно. Это ниже наших оценок за 2010, 2011 и
2012 г. на 52% г/г, 45% г/г и 45% г/г. По доходности RAB, ФСК
будет иметь возврат к существующей базе активов 3,9% в 2010 г., 5,2% в
2011 г. и 6,5% в 2012 г. Рентабельность новых инвестиций для ФСК будет установлена на уровне
11%.
Скидка на международные аналоги сохраняется, но по понятной причине.
Согласно недавно утвержденной RAB, ФСК торгуется по мультипликатору EV/RAB, равному 0,53.
(по предыдущим оценкам RAB торговался на уровне 0,39), что ниже
международные аналоги (компании, регулируемые RAB) с коэффициентом EV/RAB 1,3.
Однако мы считаем эту скидку столь же оправданной, как и рентабельность существующей RAB.
для ФСК ниже текущей стоимости капитала, и только новые инвестиции
будет генерировать прибыль, близкую к стоимости капитала для компании.
Межрегиональная связь
Ходят слухи, что своп-коэффициенты благоприятны для НП
Снова слухи о реорганизации Связьинвеста. По данным «Коммерсанта»,
несколько миноритариев межрегиональных телекоммуникационных компаний (МРС) представили
письмо генеральному директору «Связьинвеста» Евгению Юрченко,
с просьбой прокомментировать слухи об оценке «Связьинвеста»
дочерними компаниями, что подразумевало бы благоприятные коэффициенты обмена для НП по сравнению с
Ростелеком. Газета также опубликовала предполагаемые оценки, которые выглядят
довольно близко к нашим оценкам, основанным на смешанном EV/EBITDA за 2008–2010 гг.
мультипликаторы (см. нашу заметку «Огромный потенциал роста», выпущенную
14 декабря). Как и ожидалось, источники Ъ в «Связьинвесте» опровергли эту информацию.
любые коэффициенты обмена готовы, так как они должны быть основаны на 2009 г.финансовый
полученные результаты. Однако мы считаем, что окончательные коэффициенты свопа в любом случае должны
отражают фундаментальные ценности дочерних компаний «Связьинвеста», подразумевая
сильный потенциал роста для фундаментально сильных IR.
Представленные оценки предполагают потенциал роста IR на 9-93%.
оценка, опубликованная «Коммерсантом», предполагает, что «Ростелеком» будет учитывать
всего 22% от общей стоимости консолидированного оператора по сравнению с 78% у
комбинированные ИР. Для сравнения, текущая рыночная капитализация
предполагает распределение стоимости между Ростелекомом и МРК 46/54%.
Предполагая, что привилегированные акции НП будут конвертированы в обыкновенные по
скидка 10%, заявленная оценка будет означать 9%-93% потенциал роста для НП
от текущих рыночных уровней, подразумевая, что спекулятивный импульс может
продолжать некоторое время.
Новости подтверждают нашу точку зрения. Если оценки НП, описанные
Коммерсанты настоящие, тогда они должны поддержать наш Связьинвест
оценка дочерних компаний: «Ростелеком» в настоящее время переоценен, а
IR недооценены. Потенциальная оценка «Связьинвеста» поддерживает нашу
Рекомендации Покупать акции Сибирьтелеком (ENCO — Покупать), ВолгаТелеком (NNSI —
Покупать), Уралсвязьинформ (URSI — Покупать), Дальсвязь (ЕСПК — Покупать) и Северо-Западный
Телеком (SPTL — Покупать).
Кроме того, высокие оценки (которые выше
наши оценки DCF) для ЦентрТелекома (ESMO — ДЕРЖАТЬ) и Южного Телекома
(КУБН — Продавать) открывают возможности для спекулятивной игры на этих
имена. В целом, мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы меньшинств IR.
во время реструктуризации Связьинвеста, и по-прежнему вижу сильный потенциал роста IR. В
в случае негативной реакции рынка на новость мы будем покупать IR
в любую слабость.
Ростелеком
Показатели по МСФО за 9М09: операционное улучшение в 3К09
Выручка снизилась в 3К09. Вчера, Ростелеком (RTKM — без рейтинга)
опубликовала слабые результаты по МСФО за 9М09, которые поддерживают наш негативный фундаментальный
взгляд на компанию. Продажи в 3К09 упали на 7,1% г/г до 16 млрд руб.
млн), отражая снижение спроса на междугородную связь в результате
кризиса и миграции трафика с традиционной фиксированной связи
сетей в мобильные сети и VoIP. В 9M09, продажи по телефону
пропускная способность упала на 7% г/г до 35,4 млрд руб.
(1,1 млрд долл.), в то время как в
В 1П09 этот сегмент сократился на 4% г/г до 23,3 млрд руб. (700 млн долл.). Доходы
от услуг передачи данных в 1П09 вырос на 188% г/г до 4,1 млрд руб.
($124 млн), но за 9М09 темп роста замедлился до 109% г/г на уровне 5,5 млрд руб.
($168 млн).
Программа оптимизации работает. С операционной стороны Ростелеком
воспользовались преимуществами инициатив по оптимизации и упорядочению
его организационная структура. Все основные операционные расходы, включая
платежи российским и международным операторам и затраты на оплату труда показали
меньше роста в 3К09чем в 1П09. В 3К09 маржа OIBDA увеличилась
на 0,5 п.п. г/г до 23,5%, тогда как в 1П09 OIBDA снизилась на 5 п.п. г/г до 20%.
Чистая маржа сократилась на 0,4 п.п. г/г до 11,4% в 3К09 по сравнению с
падение на 18 п.п. г/г до 7% за 9М09.
Цена акций зависит от спекулятивных факторов. Мы не думаем, что 9M09
Показатели МСФО повлияют на динамику цен акций Ростелекома,
которые в основном спекулятивно обусловлены приближающейся реструктуризацией
Связьинвеста и их низкий free-float.
Несмотря на некоторые улучшения в
прибыльность, Ростелеком остается фундаментально сильно переоцененным
торгуется по EV/EBITDA 2010П на уровне 9.3. На наш взгляд, принципиально сильный
межрегиональные связи предлагают больше возможностей для выхода на
консолидированный оператор связи, который будет создан на базе
Ростелеком. Рекомендуем покупать Сибирьтелеком (ENCO — Покупать),
Уралсвязьинформ (URSI — Покупка), ВолгаТелеком (NNSI — Покупка), Северо-Запад
Телеком (СПТК — Покупать) и Дальсвязь (ЭСПК — Покупать). У нас нет
рекомендация по Ростелекому.
Сектор телекоммуникаций
Проникновение широкополосного доступа в жилых домах достигло 20%
База широкополосного доступа выросла на 4% м/м. Компания ACM-Consulting вчера опубликовала свой
ежемесячный отчет о базе бытового широкополосного доступа в России, который
продемонстрировал значительный рост в октябре; количество широкополосных
количество абонентов увеличилось на 4% м/м до 10,6 млн, что подразумевает
проникновение широкополосного доступа на 20%, рост на 1 п.
п. м/м. Рост в Москве (1% м/м к
2,8 млн) и Санкт-Петербург (на 2% м/м до 2,1 млн) был относительно умеренным.
по сравнению с ростом на 5% м/м в регионах до 6,8 млн.
ВымпелКом, межрегиональные компании лидируют по чистым приростам. ВымпелКом (ВИП-
Покупать) и межрегиональные связи (МРК)
чистый прирост в октябре. «ВымпелКом» получил 12% новых абонентов,
ЦентрТелекому (ESMO — ДЕРЖАТЬ) досталось 11%, Уралсвязьинформу (URSI — ПОКУПАТЬ) досталось
6%, а ЮТК (КУБН — ДЕРЖАТЬ) — 5%. В Москве Комстар-ОТК (CMST
— Покупать) сохранили наибольшую долю рынка ШПД (29%) с 27%
новинок в течение месяца. Северо-Западный Телеком (SPTL — Покупка) с
26% от общего числа новых подписчиков и InterZet с 27% лидируют в Санкт-Петербурге.
Незначительно положительный для акций. Надежные данные подтверждают нашу
благоприятный прогноз по сегменту ШПД как одному из ключевых катализаторов
роста выручки телекоммуникационного сектора России в
Средняя степень. На наш взгляд, интегрированные операторы ВымпелКом и МТС (MBT —
Покупать) после консолидации Комстар-ОТС станет основной
бенефициарами дальнейшего роста российского рынка широкополосного доступа.